公路行业负债攀高整体风险仍然可控0

公路行业负债攀高 整体风险仍然可控

近年来，公路行业负债率逐年攀升，而随着多家公司债务集中还本期临近，加之2010年展开的公路收费专项清理工作及云南公路平台违约风波、陕西高速停贷事件的爆发，市场对该行业的整体风险情况有所担忧。我们认为，当前高负债的情况与行业特性和快速建设有关，虽然高负债的状况短期内难以化解，但是随着时间推移，公路行业盈利状况好转，负债将逐步消化，回归正常。　　1998年以前我国公路行业发展速度较为稳健，1998年亚洲金融危机爆发，国家提出“实施积极财政政策，加快基础设施，扩大内需”，由此公路行业成为这一阶段基础设施建设的重点之一，1998年至2008年我国公路里程年均增长率为11.3%，这一期间高速公路建设成为一大亮点。2008年全球金融危机爆发，在“四万亿”投资计划的拉动下，2009年高速公路建设的项目资本金比例由35%下调到25%，公路行业继续高速发展。总的来看，在“贷款修路、收费还贷”模式下，高增长高负债是近年来公路行业发展的典型特征。　　可见，公路行业不仅是沟通地区经济的大动脉，同时它的建设也是直接拉动经济增长的重要力量，两次金融危机直接推动了公路行业发展。正是由于这一原因，我国公路行业投资期、建设期较为集中，资金需求较大，同时行业的特性又决定了项目初始投资量大、资金回收期长，这必然会导致资金使用与回收不匹配，从而导致当前公路行业面临种种问题。首先，行业整体负债率逐年攀高，偿债能力降低。其次，偿债期较为集中，短期偿债压力较大。根据国家审计署数据，截至2010年底，全国地方政府性债务中用于高速公路建设的债务余额为1.1万亿。由于公路行业建设的项目借款通常是四五年后开始归还本金，所以2008年的建设热潮将在2012至2013年进入还债高峰期。最后，不规范经营行为面临较大的调整压力，包括对不合理收费以及超载行为的整治都会对公路行业的盈利能力带来较大影响。　　上述问题都是在公路行业前期集中、快速发展模式下不可避免的。而当前，过去推动公路行业发展的因素依旧存在，并将推动公路行业继续保持较快的发展速度。按照公布的《交通运输“十二五”发展规划》，“十二五”末，国家高速公路网将基本建成，高速公路总里程达到10.8万公里。而且在巨额负债的压力下，即使压缩规划规模，每年的建设投入也相当巨大。　　可以预见，公路行业的高负债率不可能在一时之间解决，当前公路行业的问题实质是前期负债集中到期而导致的流动性问题，需要以时间换空间。　　一方面，需要增强融资能力和盈利能力；另一方面，需要通过债务展期、再融资等方式度过集中偿债期。未来随着投资的减少、盈利的增加，行业的负债率将逐步改善，并回归正常。在这一过程中，地方政府仍将发挥重要作用，在较长一段时间内承受“现有债务+再融资”的双重压力，因此，需要建立合理的融资机制来实现公路行业的顺利建设。　　从金融市场的表现来看，经历了2011年的城投债系列事件，市场对此类信息消化较快，表现较为理性，中介机构及时调整评级展望，提示风险，投资者对相关企业密切关注。相关企业的债券价格虽然出现一定幅度的波动，但并未引起行业板块的大幅波动。微观主体逐步成熟化，理性、客观地分析、管理风险将有助于市场成熟和稳定发展。　　综合来看，近期公路行业表现出来的风险其实质为短期内的流动性风险。公路行业对我国国民经济发展具有不可替代的作用，未来这一行业还将继续稳步发展，短期内这一行业的风险大规模爆发的可能性并不大。随着金融市场逐步成熟，地方政府融资机制逐步完善，公路行业盈利能力增强，这些风险都将逐步被化解。

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