积极应对企业盈利回暖警惕利好出净后获利回吐

去年三季度开始的需求锐减导致企业消化高成本存货的过程十分艰难，但是这种消化的过程带了两个方面的短期利好，一是因为供给的锐减导致产品价格的企稳回升；二是企业盈利伴随着存货出清以及生产经营活动正常化而回升。

从企业经营的微观层面我们同样可以看出这样的趋势，在2008年饱受高成本库存困扰的行业，如钢铁、房地产等，以及一部分产能明显过程的行业，如水泥、机械，在2009年初都得到明显的盈利改善。近期，河北省中小钢厂在停产3个月之后有近80%的产能复产，也反映了行业“过冬”基本结束，加上“4万亿”政策逐步实施带来的订单增加，企业盈利将会明显改善。

从长期来看，我们更担心的是政府投资能否带动民间投资的增长，这也是市场所担心的问题。这将关系到企业盈利能否持续改善？我们认为最可能出现的情况是，由于政府政策的拉动，第二、三季度企业的盈利同比会有显著的增长，因为2008年周期性行业企业盈利都呈现逐季下降的趋势，但是环比增速会明显放缓甚至于恶化。我们得出这一结论的主要依据在于主要的制造业产能压力仍然存在，如钢铁、房地产、水泥、煤炭等，而且我们认为外部经济下滑的压力仍未完全释放，那么在产能过程和外需加速放缓行业传导的大背景下，企业盈利可能会再度恶化。

2008年四季度企业经营面临着重重困难，无论是高成本的库存积压、高额的资产减值准备，还是套期保值的潜在损失、投资收益的锐减。市场已经对绝大部分企业的经营损失已经有了足够的悲观预期，因此2008年年报的预告中，有色、房地产、钢铁等周期性行业中企业普遍通过会计处理来完成“高成本存货”的出清，为2009年企业经营创造相对有利的环境。证券市场的走势也证明这样的会计处理反而会给投资者对2009年的企业经营带来更加乐观的预期。

尽管2008年年报中存在着很多不利因素，但是这些因素绝大部分都已经体现在当期证券市场的悲观预期之中，被市场所消化，因此可以预期的一季度盈利环比回升将会导致证券市场二月份的板块轮动。

我们对二月份证券市场走势保持谨慎乐观，主要的原因在于支持证券市场走强的基本因素短期仍然存在：政府经济刺激政策的落实以及产业振兴政策逐步出台，流动性过剩的趋势仍将继续，企业存货出清之后短期经营恢复正常而盈利环比显著回升。不过，我们也提醒投资者注意政策利好出净之后的获利回吐。

考虑到企业盈利上升带来的板块轮动，我们二月份行业配置策略将增加对强周期性行业的配置，提高电力、建材、钢铁、有色、银行、石油化工的配置比例。

(国海证券)

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