天山股份000877产能释放带动业绩增长_[新闻new]

天山股份(000877)产能释放带动业绩增长

公司是新疆维吾尔自治区内最大的水泥生产企业。截止到07年末，公司在新疆地区的水泥产能约880万吨，在江苏省内的水泥产能约215万吨，合计水泥产能达到1,095万吨。其中公司在新疆的水泥产能约占全省的48%，新型干法水泥产能约占53%。

目前公司乌鲁木齐米东新区2000T/D的新型干法熟料生产线已于今年上半年投产，喀什地区2000T/D的新型干法生产线将于今年10月份投产；塔什店2500T/D的新型干法生产线和江苏省溧水县5000T/D的新型干法生产线将分别于09年下半年投产；另外，公司收购的江苏恒来建材2500T/D和5000T/D两条生产线将于今年8月份开始并表，预计08年可以贡献水泥销量100万吨以上。

根据公司在建产能的投产时间，预计至08和09年末，公司的水泥产能将分别达到1,577万吨和1,892万吨，三年产能扩张速度约32%。产能释放带动销量增长，成为公司业绩增长的主要动力之一。我们预计08-10年，公司的水泥销量将分别达到1,052万吨、1,297万吨和1,531万吨。

根据公司规划，到2010年底，公司在江苏省的水泥产能将达到700万吨，在新疆地区的水泥产能将超过1,500万吨。等公司在江苏溧水县在建的5000T/D熟料生产线于明年下半年投产后，公司在江苏省内的水泥产能即达到750万吨，因此未来公司新增产能将依然集中在新疆区域内。

煤炭成本低廉保持公司的高盈利

煤炭成本低廉是新疆水泥企业在今年依然保持高盈利水准的重要原因之一。今年以来，全国范围内水泥价格普涨，但煤炭价格涨势更加凶猛，部分水泥企业的吨煤炭进厂价甚至达到了上千元，企业煤炭部分的成本迅速上涨，且水泥涨价无法完全覆盖成本上涨，因此几大水泥企业的毛利率较年初出现下跌。而与华东、华北、华南等地区相比，新疆地区煤炭储量丰富，企业就地取材，成本低廉。据了解，公司在北疆的分部其煤炭进厂价仅约130-150元/吨（含税）；南疆的进厂煤价较北疆贵，其中喀什地区最贵，进厂煤价约400元/吨（含税）。在煤炭成本低廉的背景下，受益于疆内尤其是北疆众多的基础设施建设，疆内水泥需求持续旺盛，年内水泥价格涨幅高于全国平均水准，公司的盈利水准逐步提升。

分享北疆的高景气，江苏业务短期有拖累

公司在新疆一半以上的水泥产能位于北疆，使公司能更好分享北疆的基础建设带来的水泥业高景气周期。预计到今年年底，公司在北疆的水泥产能达到658万吨（包括东疆），在南疆的水泥产能达到383万吨，其中北疆的水泥产能占疆内全部产能的63%。

我们更看好北疆的水泥业。一方面从需求来看，疆内的重大基础设施建设主要集中在北疆；而在经济发展水准相对落后的南疆，水泥需求的启动将是更为缓慢但长期的过程。另一方面从供给来看，在南疆，水泥供给将会在09年得到充分释放，届时天山股份和青松建化（600425.SS,Rmb6.43,持有）同时增加产能，这对于水泥流动性较差的新疆地区来说无疑是极为负面的。因此短期内，我们更看好北疆的水泥业景气度，而天山无疑是最大的受益者。

另外，公司在江苏省的产能布局在短期内将拖累公司整体的盈利水准。根据中报，今年上半年公司在江苏省水泥业务的毛利率仅12.6%，较新疆地区低20多个百分点。我们认为华东地区水泥需求面临较大下行风险，水泥业步入景气下降周期的概率较大；而公司在江苏省内的水泥产能将从07年底的215万吨迅速扩张至09年底的751万吨，因此短期内，江苏省的产能布局将拖累公司整体的毛利率水准。但从长期看，公司在新疆省外的布局有助于其分散单一区域市场的风险，同时为走出新疆布局全国打下基础。

公司评价与投资建议

根据公司转增后的最新股本，我们预估08-10年全面摊薄后的EPS分别为0.61元、0.82元和0.93元。鉴于新疆区域内良好的需求前景及双寡头稳定的竞争格局，我们给予公司09年EPS10倍的估值，12个月的目标价为8.2元，较目前股价7.16元有14.5%的上涨空间，首次评级为「增持」。（中国水泥网 转载请注明出处）

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