水泥行业估值回归合理水平-【新闻】

水泥行业：估值回归合理水平

水泥行业景气持续向好趋势不改，随着市场整体估值水平的大幅下挫，我们认为水泥股估值已经回归合理水平，维持水泥行业“推荐”评级。 雪灾影响水泥行业一季度的数据表现 雪灾导致水泥行业一季度产量有所下滑，但水泥价格表现相对正常；由于一季度是水泥行业的传统淡季，从上市公司来看，其利润只占全年的1/10左右，因此，对行业及公司全年的影响不大，但对个别公司如华新水泥一季度的业绩会有所影响。 行业供求向好趋势不改，成本上涨因素可以转嫁 供给方面：从新建产能来看，2007年新增水泥产能合理，且考虑信贷导向、项目审批及投资回报等因素，水泥行业已经不具备盲目投资的可能；从落后产能淘汰来看，2007年累计淘汰落后产能约8700万吨，随着《通用硅酸盐水》新标准于6月1日正式实施，将取消P.O32.5、32.5R级水泥，这对立窑水泥冲击很大，我们对落后产能淘汰达到预期持乐观态度。 需求方面：我们预计08-09年FAI增速在22%、18-20%的水平，主要基于以下几方面因素：（1）新农村、中西部建设承接东部建设；（2）我国城市化正处于加速发展阶段；（3）政府换届因素：（4）灾后重建因素。按照水泥需求增速与FAI增速约0.5的弹性系数，则08-09年的水泥需求增速仍有望保持11%、9%的水平。 基于我们对水泥行业供需的分析，未来2年水泥行业供求关系仍将持续向好。由于水泥下游主要需求如基建、房地产等对水泥价格波动不十分敏感，我们认为只要水泥行业供需好转格局不改，水泥成本上涨是可以完全转嫁的。 我们看好华东、华北水泥市场 根据我们对全国各个区域市场的供需分析得出，未来2年区域供需格局较好的主要有华东、华北、西北水泥市场。其中华东市场，尽管水泥需求增速较慢，但供给增速远低于需求增速；西北市场水泥需求增速快，且水泥需求增速也大于供给增速，但由于西北市场产能基数较低，供需平衡格局比较容易打破；因此，我们主要看好华东、华北水泥市场。其他区域中不同的省（市）情况也不尽相同，如西南地区的西藏、华南地区的海南等的供需都是不错的，也有望取得较好的表现。 维持水泥行业“推荐”评级，关注三类投资机会 现在很多水泥股08年PE已跌到15-20倍之间，估值已经回归相对合理水平。我们认为在供求持续好转的背景下，水泥行业的景气将持续向好，维持水泥行业“推荐”评级。 关注三类机会：（1）三大白马股：主要包括海螺水泥、冀东水泥、华新水泥；（2）小区域大龙头：区域龙头的选择要结合相关市场的景气走势进行，建议关注宁夏的赛马实业、甘肃的祁连山；（3）资产注入预期强烈的个股：重点关注ST同力，其已经扭亏并将于近期摘帽。 行业回顾：雪灾对行业整体影响不大，但对个别企业一季度有所影响 雪灾影响水泥生产及销售，但水泥价格表现尚属正常 08年初我国南方出现罕见的冰雪天气，部分地区出现拉闸限电、运输中断的情况，这对南方部分水泥企业的生产、销售造成了一定的影响，同时施工的停滞也导致水泥消费有所萎缩，综合因素导致08年1-2月份水泥产量同比下降了2.8%。 从水泥价格表现来看，尽管雪灾导致水泥需求有所减少，但部分地区拉闸限电及运输瓶颈也影响水泥的供给，水泥价格并没有出现大的下滑，而部分地区反而出现提价现象，如江苏地区期间将P.O 42.5级水泥价格提高20元/吨；从全国重点联系水泥企业出厂价来看，水泥价格较07年底也下降了1.5%左右，一季度由于气候、春节假期等因素，从历史情况来看水泥价格都会略有小幅回落，我们认为本次水泥价格小幅回落在正常范围内，是比较正常的。 雪灾对行业全年影响不大，但个别水泥上市公司一季度业绩将有所影响 本次雪灾主要影响华东、中南地区的水泥企业，雪灾历时有20多天，但由于一季度本来就水泥消费淡季，水泥企业本来就要安排10多天的检修，其影响也就在一定程度上降低了，当然对于受灾区的水泥企业的生产、经营还是受到一些影响，对于上市公司而言，主要是华东地区的海螺水泥、中南地区的华新水泥。 对海螺水泥而言，由于其分布区域较广，其影响的幅度也相应减弱，而且其主要靠水路运输，运输中断对公司销售的影响也降到最低。春节后公司开始了第一轮提价，基本把雪灾因素及煤炭涨价因素抵消还有富余，因此，海螺水泥一季度业绩还会有一定幅度的增长。 对华新水泥而言，由于湖北是华新水泥的主要销售市场，湖北一季度受雪灾影响较为严重，据了解在雪灾期间每天水泥销量仅为几千吨（正常1天约5万吨的销量），且水泥价格也下跌了7-8%，因此，我们预计公司一季度业绩可能同比出现下滑。 但综合来看，灾后水泥价格上涨表现比较强劲，而且由于一季度本来就是水泥企业的淡季，一般一季度的业绩只占公司全年10%左右，因此，我们认为并不会影响相关公司全年的业绩表现。 展望：行业供求向好趋势不改，成本上涨因素可以转嫁　　影响供给因素之一：水泥新增产能相对合理，盲目扩张不会再现　　根据水泥协会统计的数据，2007年共投产88条新型干法生产线，熟料产能约为8940万吨，同比增长约5.8%，尽管水泥新增产能在05-06年连续两年下滑之后有所反弹，但我们认为新增水泥产能比较合理。而且我们认为随着国家对新上水泥生产线审核的日益严格、国家信贷对大企业的倾斜及水泥行业暴利时代的结束等诸多因素，未来水泥行业将不会出现象以往大规模资金涌入的情况，水泥新建产能有望保持比较合适的规模。　　影响供给因素之二：多管齐下，落后产能的淘汰进程乐观 　　07年2月18日，国家发改委发布了《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》，明确了到2010年末期，全国要累计淘汰小水泥产能2.5亿吨，并把淘汰任务分解到各个省、市、自治区，落后产能淘汰真正意义上拉开序幕。为了配合该《通知》的实施，08年1月7日，国家发改委公布2007年应予淘汰的落后水泥产能的企业名单，涉及1066户企业、1474条生产线将被强行停产或拆除。　　此外，国家质检总局、国家标准化委员会联合发布了《通用硅酸盐水泥》新标准，最为关注的是取消了普通水泥强度等级中32.5和32.5R两个标号。立窑是落后产能的主体，由于生产工艺等方面的原因，其生产42.5等级以上高标号水泥在质量、性能、稳定性方面与新型干法窑有较大差距，其主要生产抗压强度比较低32.5低标号水泥为主，对应的市场领域为水泥质量要求并不高的建筑施工领域。据了解立窑只有30%左右的水泥能达到比较稳定的42.5标号，该标准将于6月1日正式实施，实施后对立窑水泥的打击将非常大。　　据水泥协会的统计，2007年淘汰水泥产能约8700万吨，根据国家发改委发布的《分省淘汰落后水泥产能计划表》，要求07-10年间要累计淘汰2.85亿吨落后产能，照此计算，我们预计未来三年尚需淘汰6500万吨/年，从目前淘汰的进程来看，我们认为淘汰目标还是有望实现的。

<<首页12末页>> 　　水泥需求仍继续保持较快增长　　水泥需求与固定资产投资密切相关，二者呈现比较明显的正相关。08年1-2月固定资产投资增速为24.3%，仍然保持较高的增长速度，根据我们宏观经济研究员的观点：我国08-09年固定资产投资仍将保持在22%、18-20%左右的增长，主要是基于以下几方面的判断：　　（1）新农村、中西部建设承接东部建设：本轮宏观调控主要是为了应对国外经济增速放缓，调控那些可能形成产能过剩的工业行业，要保证国民经济平稳快速增长，必须加大对于基础设施、新农村等投资力度；（2）我国城市化正处在加速发展阶段，住房投资包括今年政府工作报告提出的廉租房和经济适用房建设、市政基础设施建设投资需求仍然较强；（3）政府换届因素：08年是政府换届之年，从历年数据来看，换届当年的投资数据均高于往年；（4）灾后重建因素：3月份召开的两会提出加紧进行灾后重建及增加对完善基础设施和通讯电网投资。　　根据我们的研究，水泥需求增速对固定资产投资增速的弹性系数在0.5左右，则08-09年的水泥需求增速仍有望保持在11%、9%左右。　　供求好转的格局下，成本上涨因素可完全转嫁　　煤炭、电力在水泥生产成本中占据主导，分别占成本40%、30%左右，煤、电在生产成本中占据主导，由于煤炭价格变动幅度大，其对水泥生产成本影响比较明显。从煤炭价格长期趋势来，基于关停小煤矿、大煤矿限产及成本上涨等因素推动，预计未来煤炭价格仍将稳步上涨，预计年均上涨幅度在10%左右。在上游原材料价格普遍上涨的背景下，能否转嫁原材料价格上涨成为关键。　　由于下游主要需求如基建、房地产等对水泥价格波动不十分敏感，我们认为在水泥行业供求关系持续好转的背景下，水泥行业的成本转嫁能力是很强的。如08年一季度由于雪灾影响，华东地区由于运输瓶颈，煤炭市场价一度涨到800元/吨，但水泥企业也在持续的提价。根据我们了解的水泥市场价格信息，安徽到上海的熟料到岸含税价已经由春节前214元/吨提高到目前的274元/吨，上海地区的42.5级水泥市场零售价已经到311元/吨（较节前上涨45元/吨）。从水泥上市公司的水泥价格走势来看，如果海螺水泥煤炭价格上涨了10%多点，导致成本上涨7-8元/吨，但第一轮全国水泥提价20元/吨，把成本上涨因素完全消化还有富余；祁连山的进厂含税煤价从220-230元/吨上涨到270-280元/吨，导致生产成本上涨8-9元/吨，但水泥价格平均上涨30元/吨以上，把成本因素都转嫁也还有富余。　　我们看好华东、华北的水泥市场　　水泥行业由于运输半径短呈现明显的区域性。我国水泥市场被划分为众多的小市场，不同水泥市场由于各自供需格局差异，有着各自不同的景气走势。我们认为判断一个水泥市场的景气走势，不能单纯从需求面来判断，也不能仅从供给面来判断，而是应该从行业的供需两方面来判断。　　表3是我们根据各个区域的供需分析得出的，可以看出，未来2年区域供需好转的主要有华东、华北、西北水泥市场。其中特别提到华东市场，尽管需求增速较慢，但由于供给增速远低于需求增速，我们还是非常看好华东市场的表现；尽管西北市场需求增速快，且水泥需求增速也大于供给增速，但由于西北市场基数较低，供需平衡相对比较容易打破（如果某企业多上几条生产线，供需格局就有可能扭转）。因此，我们主要看好华东、华北水泥市场。　　当然其他大区域中不同的省（市）情况也不尽相同，如西南市场中的西藏、华南市场中的海南等的供需都是不错的，具体详见表3。　　维持水泥行业"推荐"评级，建议关注三类投资机会　　近期市场估值水平大幅下移导致水泥股出现大跌，但从水泥行业的基本面来分析，我们认为水泥行业持续向好的格局并没有发生改变，而且在行业供需持续好转的背景下，煤炭价格上涨导致成本上升因素也不足为惧。　　我们认为在供求关系持续好转的背景下，水泥行业的景气将持续向好，继续维持水泥行业"推荐"评级。现在很多水泥股08年PE已经在15-20倍之间，国际主要水泥公司均衡估值在13倍左右，考虑我国水泥行业的成长性远高于国际水平，我们认为现在的水泥股估值已经回归到合理水平。 我们建议重点关注以下三类机会 ⑴水泥白马股：我们称海螺水泥、华新水泥及冀东水泥为三大水泥白马股，由于这些白马股未来的业绩增长比较明确，而且近期跌幅也非常大，有可能成为反弹的急先锋。 ⑵区域性龙头：我们认为区域性龙头的选择，要结合相关市场的景气度进行，建议关注相关市场景气上升比较明确的如宁夏的赛马实业，甘肃的祁连山等。 ⑶资产注入预期强烈的个股：具有资产注入预期的个股如表5所示，我们认为ST同力值得我们关注，其已经扭亏并将于近期摘帽。 （中国水泥网 转载请注明出处）<<首页12末页>>

机械式停车设备

钢塑土工格栅

五官类